經濟評論﹕人民幣堅持不升值的成本越來越高--胡少江


2004-11-26
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前不久,歐元對美元的匯率再創新高,達到了史無前例的一比一點三的水平。國際金融界人士普遍認為美國聯邦儲備委員會主席格林斯潘關於美國貿易赤字和財政赤字的講話進一步表明美國政府無意對美元貶值進行幹預。與此同時,俄國和其他國家的政府也有意在他們的外匯儲備中增持歐元、減持美元。這一系列事件似乎表明,美元繼續走低的趨勢在近期內勢難避免。在這個背景下,與美元掛鉤的人民幣的升值壓力進一步增加。

中國政府為堅持人民幣不升值的立場所支付的成本越來越高。這種成本的增加主要是通過兩個渠道來實現的:一是使得中國維持外匯儲備的成本不斷加大;二是維持現有匯率迫使央行增加人民幣發行從而造成中國宏觀經濟調控的困難或者增加其他成本。

由於人們對人民幣升值和美元貶值的預期不斷,今年以來美元流入中國的速度明顯加快。最新數據表明,截止到二零零四年九月底,中國的外匯儲備已達到五千一百四十五億美元,再創歷史新高。其中僅是今年前九個月的新增外匯儲備高達一千一百一十三億美元。如果我們仔細分析今年新增的外匯儲備的結構,便不難發現主要是由於看漲人民幣而進入中國的投機“熱錢”。因為我們實際的貿易順差只有三十九億美元,而實際使用外資也只有四百八十七一美元。其余五百八十七億美元來歷不明。經濟學家們分析,這筆佔新增外匯儲備一半以上的美元中,絕大部分到中國進行貨幣投機的國際遊資。

一方面是不斷增加的外匯儲備,另一方面是中國大量的外匯儲備用於購買各類美元債券。當美元與其他主要國際貨幣貶值時,中國外匯儲備的損失自然就發生了。中國現在世美國國債的第二大持有國。僅是去年一年,中國新增的美國國債便高達二百四十億美元,其他政府結構債券約二百億美元左右。作為發展中國家的中國實際上是慷慨地把自己國民收入的百分之四左右借給世界上最富有的國家,並且主動為其貨幣貶值負擔成本。

在堅持相對固定不變的匯率制度的情況下,外匯儲備的增高同時也會不可避免地給中國的貨幣政策和宏觀經濟帶來了負面影響。當國際遊資通過經常項目以及資本與金融項目大量流入時,為了維持人民幣市場匯率的穩定,中央銀行必須通過增加購買外匯的方式來幹預外匯市場,這樣一來,便不可避免地被動擴張貨幣供應量。而貨幣供應的增加,又勢必帶來進一步的需求增加和物價上漲。這種做法將在很大程度上抵銷中國政府今年以來實行宏觀經濟調控的努力。從而對中國經濟增長的質量和可持續性帶來消極影響。當然中央銀行為了減少人民幣供應,也可以採用其的貨幣政策手段來抵銷由於購買美元而流向市場的人民幣。例如削減對商業銀行的再貸款,提高提高銀行準備金,發行央行票據等等,而這樣做央行則必須付出額外的利息。 這同樣意味著中國政府需要為維持人民幣的低幣值付出代價。

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