经济评论﹕国内经济和民众福利是人民币币值人为低估的受害者--胡少江


2005-07-29
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上个星期四,在中国政府宣布人民币汇率形成机制改革的当天,人民币升值百分之二点一。国际市场在对此表示欢迎的同时,普遍认为中国政府仍在继续地人为压低人民币币值。

人民币币值在多大程度上被人为地压低呢?如果以联合国、世界银行每年公布的世界各国货币的购买力平价作参照,一美元的购买力,大约与两元一角人民币的购买力相当。也就是说,此次小幅升值以前的人民币汇率只相当于其购买力平价的百分之二十五左右。换句话说,如果要使人民币汇率与其购买力平价相当的话,人民币应该升值百分之四百。当然,一国货币的购买力平价与其市场汇率不可能完全相同,但是这一比较还是可以为人民币币值被低估的程度提供一个大致的参考。国际间许多大的金融机构的经济学家们对人民币被低估的程度的估计,大多在百分之十到百分之三十五之间。按照这些估计,人民币的市场价格大约在一美元兑换五元八角到七元五角之间。无论根据上述那一种估计,人民币升值百分之二点一都离市场的期盼相差甚远。

中国政府利用行政手段强行使人民币汇率与其市场价值背离,损失最大的还是中国自己。在讨论人民币汇率的时候,人们关注更多的是人民币币值低估所造成的国际间的贸易摩擦。正因为如此,当其他国家指责中国政府操纵人民币汇率的时候,中国人想得更多的是中国在汇率问题上的国家主权,并容易由此产生对所谓的外国人干涉中国主权的行为的愤怒。其实,一国货币偏离其市场汇率,对其国内经济和人民福利所造成的损失远比它导致的国际贸易摩擦、或者给其他国家造成的损失要重要得多。

人民币币值被人为地压低,首先会造成中国资源配置的扭曲和经济效益的损失。这种现象显然是鼓励出口和限制进口。多年来,中国的外贸不平衡现象不仅没有得到解决,反而越来越严重。其中,人民币币值不合理是一个重要原因。一个国家出口是为什么?是为了进口,为了满足国内经济建设和人民生活中所需要的但是自己不能制造、或者制造起来没有经济效益的产品。说到底,出口是为国内经济建设和人民生活水平的提高服务的。但是,人民币被低估,制约了进口的积极性,同时也人为压低了人民的生活水准。与此同时,大量贸易顺差导致中国急剧上升的外汇储备。在无法有效使用这些外汇储备的情况下,中国政府只得用它来购买大量的发达国家的政府债券。中国是一个发展中国家,急需资金来发展经济和提高人民的生活水平。但是,它现在却用大量的外汇盈余去满足美国等发达国家的资金需求。这就像一个穷人主动借钱给富人一样的荒唐。

通过政府干预来压低人民币币值,也造成中国货币政策的混乱。在一个货币自由兑换和实行浮动汇率制度的货币市场上,汇率会随著国内外投资及贸易状况的变动而变动。在中国,中国政府干预人民币汇率的方式,是由中央银行统一收购对外经济活动中的外汇以调节供求。当中国的外贸出口和外资的进入不断上升时,货币市场上的美元的供给就会增加。中央银行就会被迫用人民币来买下市场上供大于求的美元。结果,一方面是外汇储备的快速增长;另一方面是人民币在国内市场上的供给大量增加。

以这种方式来增加人民币的国内供给有三个方面的恶果。一是推动国内的通货膨胀。这个道理并不复杂,如果我们将人民币当作一种商品,当他的供给超过需求的时候,它的价格就会下降。货币价格下降的表现就是商品价格的上升,这就是通货膨胀。二是导致固定资产投资的盲目增长。中央银行发行过多的货币自然会导致商业银行的信贷扩张,这种信贷扩张和通货膨胀结合到一起,使得企业固定资产投资更加便宜、资金的获得更加容易。这正是中国现有经济结构扭曲和中央政府控制固定资产投资成效不大的一个重要原因。三是进一步加大了未来金融危机的风险。今天给银行的信贷扩张和无效的固定资产投资打开方便之门,等同于增加更多的未来的银行坏账。

政府以超经济手段干预汇率的另一个负面影响是助长市场上货币投机行为。当人们认识到人民币币值远低于市场价格时,就会对人民币进行投机。近年来,大量热钱涌入中国正是这种投机的表现。对人民币投机的一个直接后果是中国房地产价格攀升。根据上海的资料,过去三年来,将外币汇入中国购买房地产、然后静代人民币升值后再套现出逃的资金逐年上升。去年竟然达到房地产市场的资金总量的百分之三十左右。这种国际货币涌入房地产现象,对真正需要住房的低收入老百姓是一个灾难。

综上所述,中国政府应该尽快减少对人民币币值的超经济干预,让人民币尽快地达到其市场价格水平。只有这样,才符合中国经济发展的需要,才会减少中国老百姓正在承受的福利损失,才能规避未来的金融风险。

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