【胡少江評論】美元加息對中國的影響基本負面


2015-12-18
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“千呼萬喚始出來”用來形容本周三美聯儲宣布的加息決定恰如其分。市場關於美國加息的預測已經風行多時,美聯儲的官員也多次表示加息在即。多次呼叫“狼來了”,這只狼直到前天才真正到來。從宣布加息之後的全球市場反應來看,此次美元加息時機的選擇是正確的,美聯儲的謹慎運作方式也是有效果的。市場的長期期待和美聯儲的長期鋪墊已經基本消化掉了加息可能帶來的對市場的震撼,因此當前市場對加息的反應基本上是波瀾不驚。

中國是擔心美聯儲的加息決定的。兩個月以前,在智利出席國際貨幣基金組織和世界銀行年會的時候,中國的財政部長樓繼偉公開說美國不具備加息的條件。他列出的理由包括:發達國家經濟仍舊復甦乏力,歐洲面臨地緣政治和難民問題,美國經濟復甦較好但是應該承擔更多的全球責任。其實,樓繼偉在列舉理由的時候恰恰回避了他心中最擔心的一個理由,作為中國的財政部長,他深知美元此時加息對中國經濟的影響基本上是負面的。

美元加息對中國經濟最直接的影響是加大了對人民幣彙率貶值的壓力。過去一年,市場看空人民幣似乎成為一個趨勢。中國的中央銀行在四個月前不得不較大幅度對人民幣實行了貶值,此舉曾經一度引起市場的恐慌。雖然隨即中國政府和央行領導人多次表示人民幣不存在貶值的長期趨勢,但是近一段時間以來,人民幣再次持續多日較大幅度貶值。其中固然有中國國內經濟的問題,可是美聯儲加息和美元升至的預期應該也是背後的推手之一。

美元加息意味著美元資產的收益相對升高。在中國,經濟面臨下行的壓力,政府不得不應用寬松的貨幣政策來刺激經濟,而寬松的貨幣政策的手段之一是減息。一個加息,另一個減息,這意味相關的兩種貨幣一個收益更高,另一個收益更低。資本的天然屬性就是由收益低的地方向收益高的地方流動,這就意味著中國面臨著資本進一步外流的壓力。根據官方的統計,雖然中國仍然實行資本賬戶的管制,但是今年的資本外流已經達到五千億美元。

美聯儲加息後,將會給那些做空人民幣、做多美元的人提供更大更多的獲利機會,從而將人民幣逼近進一步貶值的通道。人民幣貶值、經濟放緩疊加在一起,則將進一步引起則本外流,如此形成惡性循環。這不僅將使中國政府希望的所謂“適度貶值”的計劃落空,而且還有可能因此引起以人民幣計價的資產泡沫加速破裂。包括房地產等在內的泡沫一旦破裂,則將會引爆地方政府債務、企業不良貸款等一系列原來處於蟄伏狀態的危機。

由此可見,中國政府不得不面臨一場人民幣保衛戰,麻煩的是,在這場保衛戰中,中國政府手中的武器似乎並不多。它無法通過提高利率來穩定人民幣彙率,因為提高利率將進一步扼殺中國的實體經濟,逼迫中國經濟的下行速度加快。它可以做的似乎只能是進一步加強對資本賬戶的控制,通過行政措施來最大限度地堵住資金外流;除此之外,還有可能做的就是拋棄優化產業結構的設想,繼續通過財政手段來支持那些沒有效益的企業,千方百計維持各種泡沫,以此來維持經濟增長的數字,而將更大的麻煩留待以後解決。

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